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3Q24 业绩符合预期：3Q24 小鹏汽车总收入同比+18.4%/环比+24.5%至101.0亿元，毛利率同比+18.0pcts/环比+1.3pcts 至15.3%，Non-GAAP 归母净亏损同比-45.1%/环比+25.5%至15.3 亿元，总体表现符合预期。
3Q24 毛利率持续修复，爬坡前景向好：1）汽车收入同环比+12.1%/+29.0%至88.0 亿元（ASP 同环比-3.6%/-16.3%至18.9 万元，交付量同比+16%/环比+54%至4.7 万辆），汽车业务毛利率同比+14.7pcts/环比+2.2pcts 至8.6%。2）服务与其他业务收入同环比+91%/+1%至13.1 亿元，与大众合作的逐步兑现带动服务与其他业务毛利率同环比+24.0pcts/+5.9pcts 至60.1%（3Q24 与大众合作EEA 架构开始部分计提）。3）R D 费用率同比+0.9pcts/环比-1.9pcts 至16.2%，SG A 费用率同环比-3.7pcts/-3.2pcts 至16.2%。4）截至3Q24，短期投资等在手现金等价物合计约357.5 亿元。管理层指引4Q24E 交付量8.7-9.1 万辆。
强车型周期有望开启、叠加智能化持续兑现，看好2025E 小鹏改善前景：1）车型周期方面：今年8 月与11 月分别上市的Mona M03 与小鹏P7+两款全新车型订单表现强劲、爬坡交付能力增强，我们预计M03 与P7+有望带动公司今年底单月总交付量冲刺4+万辆。管理层指引2025E 将有涵盖包括新车型与改款车型在内的至少4 款车型上市。我们判断2025E 以旧换新政策仍有望延续，看好小鹏产品力升级+交付力增强驱动的强车型周期销量与毛利率爬坡兑现前景。2）智能化方面：今年11 月小鹏首款摒弃激光雷达（搭载纯视觉端到端）的新一代自动驾驶硬件平台车型P7+正式上市（P7+上市当日大定超3 万辆），验证小鹏在15-20 万元平价智能化市场的技术与商业兑现能力。我们判断2025E 智能化或将持续成为行业竞争高地、不同算法/不同迭代效率下的智驾体验差异或将逐步体现，看好小鹏技术战略定位与推进节奏、以及智能化催化的估值提振前景。
维持“买入”评级：鉴于小鹏强车型周期带动的销量和毛利率爬坡前景、以及与大众合作框架的持续兑现，我们上调盈利预测，预计2024E-2026E Non-GAAP归母净利润分别约-47.8/53.6/115.3 亿元（vs. 原预测分别约-55.9/-10.9/64.8亿元）。看好小鹏强车型周期、叠加智能化驱动的改善前景，维持“买入”评级。
风险提示：新车订单表现不及预期；渠道改革效果不及预期；市场竞争加剧等。
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