（来源：中航证券研究）
清洁能源支撑收入稳健增长，同时拉动订单迅速增长。Q1~3公司营收179.7亿元、同比+8%，Q3单季度收入64.9亿元、同比+10.4%。Q1~3海外和国内营收占比分别为44.8%和55.2%，分别同比-4.2%和+20.4%。Q1~3清洁能源板块的收入占比达70.1%，是收入增长的主要动力；化工环境板块收入下滑幅度较大、同比-39.9%；液态食品板块收入实现平稳增长。Q1~3累计新签订单207.6亿元、同比+5.1%，累计在手订单277.3亿元、同比+25.2%。其中，清洁能源板块的累计新签和在手订单同比增长迅速，是拉动订单规模增长的主因。
清洁能源：订单和收入快速增长，水上清洁能源和海外市场增速领先。Q1~3清洁能源板块收入126亿元、同比+26.2%，Q3单季度收入47.2亿元、同比+28%、环比+2.2%。分地区看，Q1~3国内收入91亿元、同比+18.5%，海外收入35亿元、同比+52%，国内是清洁环境板块经营重心，但海外市场收入增速领先于国内。订单方面，Q1~3累计新签和在手订单161.6亿元和221.2亿元、同比+22.1%和+42.6%。订单分产品看，运输装备累计新签和在手订单在Q1~3分别达到103亿元和157.1亿元、同比+49.3%和+80.7%，在规模和增速上大幅领先于储存、终端应用、加工处理及其他环节的装备。其中，由于LNG车用瓶新灯塔产线期投产后，产能及交付效率大幅提升，因此终端应用装备的在手订单有所下降。
1）陆上清洁能源：前三季度国内天然气表观消费与进口量均实现双位数增长；累计新签订单80.6亿元、同比+1.6%，其中海外业务累计新签订单19.5亿元、同比+39.9%、实现快速突破。
2）水上清洁能源：前三季度公司实现交付6艘船，截至10月底已累计交付7艘船。水上清洁能源(即船舶相关业务)Q1~3收入29.2亿元、同比+58%。订单方面，累计新签和在手订单74.4亿元和143亿元、同比+57.9%和+90.7%，在手订单饱满、新增订单快速增长。
3）氢能：Q1~3累计新签和在手订单6.6亿元和3.2亿元、同比+13.3%和-23.7%。前三季度公司中标多项氢气球罐项目，包括首个海外氢气球罐项目，以及国内最大的氢氨醇一体化项目的储氢球罐工程。此外，鞍钢中集焦炉气制氢联产LNG项目正式投产，产品供不应求，凌钢项目和首钢水钢项目均已开工。
化工环境：Q3单季度收入环比持续改善，但订单节奏有所放缓。由于全球化工行业呈现出弱复苏的态势，导致罐式集装箱市场需求增长有所放缓。作为全球化工罐箱市占率第一的企业，以海外市场为重心的化工环境板块的收入受到影响出现下滑。Q1~3化工环境板块收入21.9亿元、同比-39.9%，Q3单季度收入8.9亿元、同比-25.0%、环比+21.5%、收入环比持续改善。订单方面，Q1~3累计新签和在手订单22.1亿元和11.1亿元、同比-25.6%和-22.9%。经过Q2新签订单的报复性反弹，同时海外客户因美元降息预期持续观望，Q3新签订单有所放缓。
液态食品：Q3单季度收入增速放缓，积极拓展非啤酒新业务。液态食品板块以海外市场和啤酒业务为经营重心，Q1~3液态食品板块收入31.8亿元、同比+5.5%，Q3单季度收入8.7亿元、同比-12.9%、环比-41.4%，主要系个别海外烈酒项目因客户原因延迟交付。订单方面，Q1~3累计新签和在手订单23.9亿元和45亿元、同比-32.9%和-13.6%。全球消费端相对疲弱，客户资本开支更为审慎，因此新签订单方面仍有压力；积极拓展横向布局，把握国内威士忌赛道等新机遇。
投资建议与盈利预测：公司在清洁能源领域行业领先地位稳固，天然气产销量增长和氢能产业快速发展，拉动产业链装备和工程服务需求。化工环境和液态食品业务总体稳健增长，新业务领域的进展有望超预期。另外，H股整体处于低估状态，未来全球资本流动、有望改善流动性，优质企业有望率先修复估值。预计公司2024~2026年归母净利润13.6/16.3/18.1亿元，当前股价对应PE分别9/8/7倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济景气度影响下游需求；汇率与原材料价格大幅波动影响公司盈利；新业务开拓不及预期。
发布时间：2024年11月21日
报告标题：《中集安瑞科（3899.HK）2024三季度营收数据点评-清洁能源增长迅速，其他业务有所放缓》
作者：
曾帅 SAC：S0640522050001
王卓亚 SAC：S0640523110001
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