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3Q24 业绩符合我们预期
公司公布 3Q24 业绩：3Q24 收入183.58 亿元，同比+30.7%，环比-8.4%；归母净利润-12.3 亿元，同环比均有所收窄，剔除股份支付费用后的Non-gaap 归母净利润为-11.8 亿元，亏损幅度同环比收窄，3Q24 业绩符合我们预期。
发展趋势
新车型爬坡带动新车销售业务稳健增长，零部件销售及研发服务营收下滑。分结构来看，1）得益于新车型极氪7X 开启交付，3Q24 极氪销量同环比分别+51.1%/0.4%至55,003 辆，带动新车销售业务稳健增长至144.0 亿元，同比+42%，环比+7.2%；2）由于向关联方提供的研发服务及电池包业务下滑，3Q24 非新车业务营收环比下滑40%至39.6 亿元。往前看，我们认为，随着极氪7X 持续爬坡，叠加极氪MIX 开启交付，极氪销量有望环比高增，推动公司营收增长。
规模效应释放提振新车毛利，全栈自研浩瀚智驾2.0 系统。3Q24 公司毛利率为16.0%，同环比-0.3ppt/-1.2ppt，毛利率下滑主要系业务结构变化，高毛利的研发服务占比下降，且电池销售业务毛利率下滑。新车业务毛利率环比+1.5ppt 至15.7%，主要受规模效应和新车结构改善推动。公司坚持精益化经营管理，3Q24 销管费用率环比-0.6ppt 至12.4%，研发费用率环比-2.4ppt 至10.7%，环比下滑主要系2Q24 上市带来的一次性股份支付费用。公司加大智能驾驶的布局，全栈自研浩瀚智驾2.0 系统，并引入端到端大模型，计划于2024 年底推送无图城市领航辅助功能。我们认为，极氪智能驾驶技术储备深厚，随着新版本不断迭代，有望实现行业领先地位。
大吉利股权结构战略整合，品牌协同增益业务发展。吉利汽车公告计划收购极氪股权，收购完成后持有极氪股份由原来的51.5%提升至62.8%，同时极氪以收购和认购新增股份的方式，实现对领克控股权，持有比例51%。我们认为，此次股权结构战略整合，是吉利集团多品牌资源整合的重要举措，实现极氪与领克在产品架构、技术开发、供应链、生产、海外销售等多方面的协同，以提高效率和降低成本，我们预计整合完成后，极氪和领克的产品规划会更加清晰，多品牌协同有望进一步增厚盈利。
盈利预测与估值
维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年0.5 倍/0.3 倍市销率。维持跑赢行业评级和31.74 美元目标价，对应0.7 倍2024年市销率和0.5 倍2025 年市销率，较当前股价有56.1%的上行空间。
风险
新车型爬坡不及预期，智驾发展不及预期，行业竞争加剧。
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