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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/司鸿历
事件描述
公司发布2024 年三季报，2023 年前三季度实现营收约29.5 亿元，同比下降1%，实现归母净利1.5 亿元，同比下降37%；其中2024Q3 实现营业收入12.9 亿元，同比下降1%，归母净利0.2 亿元，同比下降83%。
事件评论
收入端，公司2024Q3 收入同比略有下滑，预计主要因今年海风开工相对较慢，对应交付产品数量同比有所下降；同时，公司2024Q3 收入环比两位数增长，预计主要因下游开工加速，带动陆塔交付环比放量。
盈利端，公司2024Q3 毛利率约12.2%，同比、环比有所下降，预计主要因产品结构、客户结构有所变化，其中海外头部客户的产品毛利率较高，2024Q3 预计该部分交付有所波动。费用率方面，公司2024Q3 期间费用率约8.6%，同比基本持平，环比下降1.6pct；其中，管理费用率、研发费用率同比有所下降，财务费用率同比有所提升。同时，公司2024Q3 信用减值损失约0.1 亿元，最终2024Q3 实现销售净利率约1.9%，同比、环比有所下降。最终，公司2024Q3 经营层面出现一定压力。
其他财务指标方面，公司2024Q3 经营性现金流净流入约0.5 亿元，资本开支约1.0 亿元，预计主要系公司积极开展产能建设。
截至24Q3 末，公司在执行及待执行订单共计40.7 亿元，其中：陆风(含混塔)、海风订单分别为33.6 亿元、6.8 亿元；新增订单合计34.0 亿元，其中：国内、国外新增订单分别为25.2 亿元、8.8 亿元，陆风(含混塔)、海风新增订单分别为32.2 亿元、1.4 亿元。
展望后续，2025 年国内风电装机有望高增，公司有望随下游需求景气，进而实现交付放量。与此同时，公司积极开拓海外市场，扬州基地有望贡献海外陆风出口增量；积极推进泰胜蓝岛基地技改。预计公司2024、2025 年归母净利分别达3.3、5.2 亿元，对应PE 分别23、14 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、风电行业装机低预期；
2、行业竞争格局恶化风险。
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